滔搏:运动分销龙头乘风优质成长
2020-05-22 11:47

  公司作为领先的全球运动分销龙头,在渠道规模/运营效率/消费者服务全面领先,乘运动行业景气红利,与最优质客户一同成长,未来有望伴随品牌商深度整合国内分销商市场,进一步提升份额。考虑到公司的市场景气度,成长阶段和行业地位,给予目标价10.2港元,对应2021财年PE20倍,首次覆盖给予“买入”评级。国内运动分销绝对龙头,与最优秀品牌同步成长。公司为国内运动鞋服分销龙头,长期合作Nike/Adidas/Puma等全球最顶级运动品牌(Nike+Adidas订单占比约90%)。截至FY2020H1在国内以直营模式经营8365家门店(99%为直营),广泛覆盖全国一至五线财年营收/净利润CAGR分别高达23%/29%,2020H1实现收入/经调整净利润170亿元(+12.4%)/15亿元(+25%),直营门店数、零售额、营收和利润等核心指标均位列国内运动分销市场第一(零售额市占率达15.9%)。运动分销行业:核心零售商价值突出,格局整体分散,滔搏&宝胜双龙头加速整合。1)行业红利:2018年中国运动鞋服市场规模2357亿元,Euromonitor预计未来五年平均增速10%以上,其中经销模式仍然为主要经营模式(占比超60%)。2)核心零售商价值突出,具备稀缺性。拥有中国不同层级城市的丰富商业资源、优秀的零售团队和针对消费者的良性互动,可以帮助品牌商更好地传递品牌价值。优秀的核心零售商具备稀缺性。3)格局分散、加速整合。国内运动分销市场格局较为分散,2018年CR2/CR5分别为27.5%/31.1%,其中滔搏和宝胜为分销商双龙头(市占率分为15.9%/11.6%),其他参与者多为规模有限的区域分销商。区域分销商在体量/客户结构/服务能力与全国化分销商仍然差距明显,近年来伴随品牌商深度整合分销商,头部分销商加速脱颖,逐渐拉大同区域分销商的差距。核心竞争力:兼具广度和深度的数字化门店网络,深度绑定优质品牌,消费者服务能力突出。1)渠道优势:覆盖范围最广的直营门店销售网络(8365家),且门店高度下沉。公司直营门店通过数字化运营产出高效、周转出色。单店零售额370万元、位于同业第一。2019财年平存货周转天数104天、远低于行业平均的180天。2)合作品牌优势:与最优质品牌客户双向互动。公司同Nike/Adidas等全球运动品牌龙头合作时间超过15年,且合作模式深度/多样,在大陆地区运营最多的NikeBeacon门店,也运营第一家AdidasSportswearCollective门店。3)消费者服务能力:线上&线下多渠道双向互动,提供差异化产品和服务。公司门店每天吸引逾200万名顾客,并通过数量庞大、专业过硬的零售和销售团队为其提供个性化的产品和服务推荐。线上通过微信/公众号/小程序/微博等丰富的社交媒体与消费者积极互动。风险因素:疫情防控效果不及预期;消费需求变化;门店拓展及调整低于预期;品牌客户订单波动。投资建议:公司作为领先的全球运动分销龙头,在渠道规模/运营效率/消费者服务全面领先,乘行业景气红利,与最优质客户一同成长,未来有望伴随品牌商深度整合国内分销市场,进一步提升份额。考虑到公司所处中国运动鞋服市场的景气度,公司的成长阶段和行业地位,给予目标价10.2港元,对应2021财年PE20倍,首次覆盖给予“买入”评级。

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